小米每个财年末都根据股票估值计算负债,结合目前航空公司对于登机箱的尺寸要求来看

5月22日11时左右,据《华尔街日报》报道,中美两国就解决中兴通讯公司问题的大致路径达成一致,相关细节还在敲定中,一旦达成协议,特朗普政府将解除对中兴向美国企业采购产品的禁令
前后历时一个多月,这场关乎中兴八万多员工,三十多万股东以及无数国人命运的事件也算是有了个还算不错的结果。然而,商人出身的特朗普可不会就这么白白示好,放了中兴一条生路的背后是中国政府多少筹码的交换和让步我们不得而知。
一纸禁令,何去何从?
美国商务部4月16日宣布,由于中兴没有遵守与美国政府达成的和解协议,将对中兴实施为期七年、直至2025年的技术禁售令;期间禁止美国公司向中兴销售零部件、商品、软件和技术。而中兴通讯在这样一个时点上遭受了这样严厉的制裁,很难让人不联想到,这是否意味着中美贸易战将进一步升级?
网上关于中兴通讯被制裁的报道已经很多,但大多的焦点在于中美贸易战爆发,而对于中兴通讯被制裁的背景以及理由却鲜有提及。而事实上,中兴通讯制裁案发生的时间远远早于中美贸易战,从2012年开始被美国调查至今已经将近6年时间。
由于中兴违规向伊朗出口通讯设备,2016年美国向中兴下达禁售令,迫使中兴在2017年同意认罪,向美国政府缴纳12亿美元的罚金(首期支付8.9亿美元)并接受一系列整改处罚。而此次美国再度处罚中兴的理由是,虽然中兴已经改组了管理层,解雇了4名直接负责的高管,但却没有根据和解协议处罚35名业务相关员工,反而给他们发放了奖金,并对美国政府调查人员提供虚假陈述。
连锁反应,终见曙光
即便是全球第四大通讯设备制造商,在全球科技产业全球化的当下,中兴的核心技术部件也根本不可能脱离美国科技巨头合作伙伴。被美全面封杀后,对于严重依赖从美国进口芯片等元器件的中兴通讯来说,无疑是一场灾难。正如中兴高层随后所说,美国的禁售令已经导致公司陷入了休克状态,业务陷入了停滞。
中兴事件一出后,在国内也是引发了一系列激烈讨论,其中讨论的重点就是核心科技这一条路以后得我们走,要摆脱在核心芯片领域过于依赖外国企业的状况。毕竟明眼人都看的出来,在这个时间点制裁中兴恐怕是醉翁之意不在酒。
实际上,处罚中兴从来就不是目的,而是谈判的手段。以威胁和摊派的强硬手段施压中国政府在市场准入和进口关税方面作出让步,在谈判桌上达成一致减少中美贸易巨额顺差,这才是他的真正目的。中兴只是在不恰当的时间,给美国政府提供了一个看似正当的施压棋子。
于是,这段时间以来,发展国产芯片,走核心科技之路,摆脱外国控制就成了大家讨论的重点。在舆论的关注下,国产芯片也得到了前所未有的关注。在中兴事件发生的3天后,阿里首先对外透露国产芯片研发消息:阿里巴巴达摩院正研发一款神经网络芯片Ali-NPU。
核心科技之路家电行业有话说
作为一名家电小编,看到这次中兴事件,尤其是大家对于发展核心科技的重视,不免想到家电行业还有现在发展的一些家电品牌。
根据韩国电子信息通信产业振兴会发布的《家电产业现状和展望报告书》,预计中国制造的家电占全球产量的比例约56.2%,这体现了中国制造的实力。报告预计今年全球家电产量超过7.5亿台,中国制造的家电高达4.2亿台,在新兴的产品方面中国制造开始显示出优势,该报告指出空气净化器中国制造的比例高达96.7%。这些数字无一不在说明中国现在是世界第一家电制造大国。
这个制造第一的成绩还是相当令人鼓舞的,那么在核心科技上呢?很抱歉,在核心科技上,与手机那些终端领域一样,虽然市场占有率大,增长迅速,但是在核心科技上依然落后于发达国家,一些关键技术以及芯片仍需进口。
就拿我们非常熟悉的家电品牌格力来说,毕竟他们家的广告语就是“掌握核心科技”。中国空调企业格力、美的的市场份额已成为全球空调市场份额第一、第二名,在空调的关键部件—空调压缩机方面它们均有自己的压缩机企业,不过在变频空调压缩机方面与日本的空调企业差距还相当明显。
核心技术的缺乏是导致中国企业继续向价值链顶端爬升的重要障碍,这也是导致中国家电企业的净利润率难以与日本韩国企业相比的重要原因。一句话总结家电行业的核心科技之路就是仍然任重而道远。
如何从“中国制造”到“中国智造”
罗马非一日建成,核心科技也不是短短时间内喊喊口号,投投钱就能打造出来的,它需要的是一个国家一个产业长时间的付出。不过所幸的是,国家早已看到了核心科技的重要性,并且已经开始了布局与规划。在2010年世博会期间,中国首先提出“中国智造”这一概念,并提出要加速制造业从“中国制造”到“中国智造”的转变这一目标。
从目前来看,首先家电行业的核心科技发展是得到了国家的重视,并且有一系列政策作为支持,这是家电行业发展核心科技最关键的支撑。其次家电行业自身也都认识到了发展核心科技的必要性,这些年的进步我们也都看在眼里,从这两年国内智能家居的飞速发展以及越来越多的家电品牌布局5G可见一斑。
总的来说,还是希望家电行业能做到认清自己,正视差距的同时还能做到努力追赶,争取早一日“掌握核心科技”,助力我国登上科技强国地位。

雷军说“厚道的人运气不会太差”。
手机及硬件主打性价比、承诺综合净利润率永远不超过5%,对消费者厚道是小米崛起的重要原因。
但是小米对香港本地及港股通投资者就不那么厚道了。乐观估计,2020年小米才有可能值800亿到1000亿美元。如果以这个期望值的一半上市,投资者面临的风险要小得多。
估值曾徘徊并回落
2010年1月在开曼群岛注册成立,随后创始人获得1.625亿A类普通股和5750万B类普通通,A类每股拥有10票投票权。
2010年9月至2017年8月,进行了六个轮次的融资(其中B、C、E、F包含若干小轮次),合共募集15.8亿美元(其间进行过一次“一拆四”)。
上市后,投资者持有的优先股将全部转为B类普通股,届时“优先分红”“赎回”“优先出资权”“知情权”及“反摊薄与否决权”等特别权利将会失效。
根据招股文件,2014年12月23日签署首购股协议的F-1轮,认购价为20.168美元/股(对应市值450亿美元),而2017年8月24日结束的F-2轮认购价为17.927美元/股。最终,F轮投资者以11.34亿美元获得2.7%股份计算,市值为420亿美元。
看来,小米没完成与F轮投资者的“对赌”,只好低价增发838万优先股,将此轮带领的估值水平降至420亿美元。
2015年~2017年间小米估值不仅一分钱没涨,还从450亿美元回调到420亿美元。坊间普遍认为,2018年小米将以700亿美元估值上市并冲上1000亿美元。#小米曾经逆转的不仅是手机销量,还有TA的估值#
2018年4月2日,向雷军控制的公司发行6400万股B类股票后,总股本达20.94亿股。
上市前,A~F系列优先股如果全部转为普通股,刚好为总股本的50.1%。由于A系列优先股由雷军及其团队持有,创始人团队控制的股比约为69%。如IPO增发10%新股,创始人团队持股被稀释到62%。上市后肯定会通过增发持续募集资金,雷军对小米的控制权将会受到威胁。
雷军、林斌持股比例分别为31.1%、13.3%,合计44.4%。由于A、B股投票权之别,两位创始人的投票权分别为55.64%和30.04%。合计85.64%,妥妥的。
可见,联交所接受同股不同权是小米选择香港的必要条件。
怎样理解优先股公允值变动造成的巨亏?
由于优先股公允值变动造成2017年巨亏439亿、净资产为负1272亿,引起广泛关注。
小米在香港主板上市,采用国际会计准则,而人们熟悉的中概公司采用的是美国会计准则,两个准则对优先股的处理有很大差别。
小米内部事先知晓招股文件详细内容的人很少,估计公关部门看到数据也是一脸懵懂。现在网上的说法很乱:“小米亏损400多亿?扯淡”“小米净资产负1200亿?外行”“公允值变动亏损一上市就会消失”“这种亏损越多说明小米越牛”……
首先认识一下优先股。“优先”二字是对普通股而言的。小米发行优先股的主要条款包括:
优先领取股息:和普通一样领取股息之外,另加按发行价8%计算的年息;
转换:2015年7月3日后任何时间转换为B类普通股;
赎回:自2019年12月23日起任何时间要求小米赎回;
清算优先权:遇公司解散或清盘,于偿清所有债权后先于其它股东获得剩余资产分派。
以上诸般“优先”的代价是放弃投票权。不用担心控制权旁落,是许多初创科技公司通过优先股融资的最要原因。
其次了解一下国际会计准则对优先股的处理。IFRS把优先股视为金融负债,欠的是股票。“欠星爷电影票”就去观影,要问“多少钱一张?”欠投资人股票,要算“股票值多少”,也就是公允值了。
在优先股转为普通股之前,小米每个财年末都根据股票估值计算负债:2014年末899亿、2015年末1059亿、2016年末1158亿、2017年末1614.5亿。
不妨用一个故事说明小米的处境:
一个北漂2013年进京,当时每月到手收入4000元,20平米“开间”房租要2500元,实在负担不起。
于是和房东签订长期租房协议:头五年不付房租;2018年1月起直到退休,收入一半交给房东。
2013年1月签协议时,他将自己从2018年1月到2049年12月退休期间的收入折成现值约为200万元,一半就是100万,摊到37个年当中的每个月,房租在2013年的现值为2250元。
作为财务爱好者,他在2013年签约时为自己做了个资产负债表,里面有1项是“欠房东100万”。
2014年末,鉴于收入增速超过预期,他认为2018年至退休前总收入折现值为240万元,对房东的负债变为120万元。
2015年末、2016年末、2017年末,他分别修正了对收入的预期。到2017年末,对房东的债务变为180万。
其实,调低收入预期可以减轻负债,无奈他太想向女朋友证明自己“钱途远大”。
2018年起,他改变了计账方式:赚的钱一半交房东,不就是我股东吗?于是来了个“债转股”。
参与小米IPO投资人的处境与故事主人公的女朋友基本相同:男朋友“无债一身轻”了,但未来一半收入要被拿走。
手机销量的下滑及逆转促使雷军“食言”
小米有三大主营业务:手机、oT与生活消费产品及互联网服务。2017年,手机销售收入806亿元,占总营收的70.3%;IoT与生活消费产品销售收入234亿元,占总营收的20.5%;上述两大硬件业务占营收的90.7%。
2017年,小米销售手机9141万部、同比增长64.9%;手机销售收入806亿元,同比增长65.2%;2016年、2017年,小米手机销售均价分别为880元、881元,几乎没有变化。
2017年,小米营收的28%来自海外市场。特别是在印度,小米智能手机市场的占有率超过30%。但由于市场及非市场因素,进一步提高市场份额的困难很大。假如印度为保护本土品牌稍微提高关税及非关税壁垒,小米手机销售量将出现波动。
虽说有三大主业,但IoT与生活消费产品及互联网服务从根本上基于手机销售业务。可以说小米的一切皆系于手机销售。这点与苹果是一样的,假如iPhone销量不振,其它任何业务都无法幸免于难。
值得注意的是,2016年小米手机出货量同比下降9.2%。雷军用“坏事变好事”的套路夸耀“世界上没有任何一家手机公司销量下滑后,能够成功逆转的,除了小米!”#网友指出OPPO和VIVO都曾经历过销量下滑#
与王兴相似,雷军也想在太平洋畅游,不着急上岸,直到2015年还宣称“五年内不上市”。尽管A~E轮优先股持有者有权在2019年12月23日后要求赎回,雷军料想只要小米业绩蒸蒸日上,没有投资者傻到要退出。
2016年手机销量竟下滑了,2017年8月的估值较2014年12月还少30亿美元。
“厚道的人运气不会太差”指的恐怕就是2017年手机销量奇迹般逆转。
假如再次出现下滑,幸运之神还会降临吗?
趁着逆转抓紧时间“上岸”,这应就是雷军的心态。可以说2016年手机销量的下滑及2017年的逆转是促使雷军“食言”的关键因素。
小米值多少钱?
虎嗅5月3日文章认为《最最乐观估计,小米到2020年也不值1000亿美元》。
文章假设未来三年小米营收每年递增70%,2020年达到5630亿,小米自己都不敢发表这样乐观的预测。要知道2015年、2016年小米营收同比增速分别为2.4%和67.5%。
文章假设小米净利润率达到5%,2020年净利润达到282亿。要知道小米直到2017年都没有在国际会计准则下实现稳定盈利。
文章按20倍市盈率为2020年的小米估值,结论是5640亿,约合900亿美元。要知道恒生指数市盈率只有15倍左右。
有读者认为不应拿恒生指数市盈率为小米估值。那么用酷派、还是用苹果?酷派风光时市销率只有0.5倍,而苹果市盈率只有18倍。
腾讯!腾讯!腾讯市盈率五六十倍……腾讯是纯正的互联网公司!再说小米在中国手机商厂中的地位能与微信在社交领域的地位相提并论吗?(按2017年在中国手机市场的份额,小米只是勉强跻身一线)
雷军说小米是“创新驱动的互联网公司”。但纯正的互联网公司哪有靠硬件带动业务的,顶多重视一下应用商店和安卓手机预装。苹果也不例外,投资人高度重视每一代iPhone的出货数据。所以,苹果不是纯正的互联网公司,也只有不到20倍PE。
投资者应当向兽医学习,不听或者少听企业怎么说,只看企业怎么做。从“兽医”的角度看,小米就是一家主打性价比的硬件企业,20倍PE不委屈。
还可换个角度,用分类加总法为小米估值。
手机业务PS应介于酷派和苹果之间。当年酷派出货量一度挤进全球第四,在香港主板也仅获0.5倍PS,苹果目前市值约为2017年营收的4倍。考虑到苹果净利润率超过20%,小米承诺净利润率不超过5%。因此,小米手机业务PS值最高取2倍(酷派的四位、苹果的二分之一)。按2017年806亿销售收入计算,小米手机业务价值1612亿,约合250亿美元。
IoT与生活消费产品业务可参照格力(000651.SZ)。2017年格力营收1483亿;毛利润、净利润分别为487亿和224亿,最新市值2760亿。2017年,小米IoT与生活消费产品销售收入相当于格力的16%,毛利润为格力净利润的千分之四。小米这块业务最多值格力的四分之一,690亿,约合110亿美元。
互联网服务参照金山软件。2017年金山软件营收51.8亿、毛利润30亿,最新市值332亿港元。小米互联网服务收入99亿、毛利润60亿,估值应为金山的一倍,即664亿港元,约合85亿美元。
三大主业合并,小米整体估值约为445亿美元。
或许有人说,小米三大主业之间有“生态化反”,分别估值简单相加就低估了。
要知道,资本市场相信物理、厌恶化学。
现成的例子是比亚迪,最新市值210亿美元出头。把比亚迪的业务分为新能源车、动力电池、燃油车、手机部件及组装等四块:
2017年,比亚迪新能源车交付11万台。预计今年在美国上市的蔚来汽车,一辆没交付,IPO目标估值360亿美元。比亚迪新能源车业务不应低于蔚来。
宁德时代将以1300亿估值IPO,经过例行的几个涨停,市值不会低于2000亿。比亚迪动力电池就算值宁德时代一半的价钱,也有1000亿,约合160亿美元;
电池、手机部件等业务被装入比亚迪电子(001211.HK)市值650亿港元,约合520亿人民币;
汽车业务2017年营收566亿,假设燃油车、电动车分别为400亿和166亿。则燃油车部分按1倍的市销率可估值为400亿元。
四块业务加总,不计充电电池、云轨,整体估值超过660亿美元。
燃油车与新能源车80%以上的部件相同,人才、技术、生产设施、销售渠道无处不可以共享;动力电池为新能源车配套。至少这三块业务是有“化反”的,又怎么样?
类似的例子有很多。比如,爱奇艺单独估值为A、百度估值为B,拆分爱奇艺之前百度的市值是“B-A”而不是“B+A”。再比如按持股比例,搜狐持有畅游、搜狗股权市达28亿美元,而搜狗市值仅为17亿美元。
通常情况下,分类加总法算出的估值比实际的市值要高。
但美图的“绝技”不是“加总”而是“借光”:大部分营收来自手机销售,却引导市场按互联网公司给自己估值。
在招股文件披露的三个财年当中,就有一个出现下滑,可见小米手机销量不是稳升不降的,而且下降的机率还不小。
2017年,小米手机在中国市场份额为11%,较华为、OPPO、vivo有相当大的距离,只能勉强跻身一线。
凭小米的市场地位,谁敢保证出手机货量持续增长?假如再次下滑,按1000亿美元估值买入小米的股资者何去何从?
什么时候市值与手机出货量脱钩,小米才能算真正的互联网公司。为IPO估值高,厚道的小米向美图学习,对投资人就不厚道了。

小米有品日前上架了一款90分智能旅行箱,目前已开启众筹,众筹价为799元。据悉,这款旅行箱配有指纹解锁功能,相比传统的密码锁,解锁速度和安全性都有了大大提升,还能避免忘记密码的尴尬。这一切都听起来很美好不是吗?不过接下来笔者想要为这款号称智能和创新的产品泼一盆冷水。
这款旅行箱的尺寸为20英寸,尺寸并不算大,结合目前航空公司对于登机箱的尺寸要求来看,90分智能旅行箱的产品定位就是小型登机箱。不过大部分航空公司都规定,带电池的旅行箱并不能直接带上飞机,这样就失去了其作为登机箱的意义。官方也提出了解决方案:电池可拆卸。不过想象下在机场手忙脚乱拆旅行箱电池的画面,实在有点狼狈。
而网友的评论中,也犀利地指出了其考虑不周之处。除了航空公司的管制,智能功能是否真的有必要也成了众人讨论的热点,很多网友表示,对于旅行箱这类产品,还是更倾向于选择传统的机械锁,因为担心电池没电无法打开等问题,不会选择智能锁。
当然,这款产品也并非一无是处,官方称其采用了德国拜耳PC材质,坚固的3层复合抗压材料,加上6系加宽铝合金框,增加支撑的同时还有较高的抗压性、耐冲击性,箱体不容易变形。
这款搭载智能锁的旅行箱究竟值不值得买呢?你会花799元购买这样一款旅行箱吗?欢迎在评论中留下你的想法。

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